股票配资怎么做的 为粗放式发展买单，多措并举方能穿越“回购危机”
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导读：越来越多基金开始到期，导致未按期上市的企业触发与投资机构约定的回购权条款股票配资怎么做的，引发了创业者与投资机构面临是否启动回购协议的抉择。
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作者 | 一财评论员
回购履约与否成为股权投资市场的一个两难选择。
近日上海礼丰律师事务所发布《VC/PE基金回购及退出分析报告》显示，在2023年沪深交易所受理IPO项目中，约有65%的企业在协议中设置了回购权条款。
由于近年来资本市场IPO难度加大、融资功能下降，及存量股权交易市场不发达、S基金发展滞后等，伴随着越来越多基金开始到期，导致未按期上市的企业触发与投资机构约定的回购权条款，引发了创业者与投资机构面临是否启动回购协议的抉择。母基金周刊的数据显示，2017年中国一级市场共成立人民币基金3500只，总募资金额达1.67万亿元，目前2016~2017年成立的基金正陆续到期，若按65%左右的有回购协议，可能面临触碰回购协议的基金规模不小；有数据显示，约13万个项目陆续面临退出压力，涉及约1.4万家企业。
目前回购条款履约面临两难，主要表现为：一是投资机构两难。在被投资企业和创业者回购能力普遍匮乏下，投资机构启动回购不一定能挽回损失，反而会引发其所投资资产的损失计提风险，但不启动回购又面临基金到期，LP投资者要赎回资金的极限压力。
二是创业企业和创业者的两难。有能力的创业者和创业企业，不履行回购协议，将构成事实上的违约而面临投资机构的起诉，若履行协议轻则影响企业正常经营活动，重则导致企业和创业者被清算。
其实，类似回购危机问题，在股权投资市场已存在多年，严格地说这一问题在资管新规出台时就开始显露，由于一只基金存续时间一般为“5+2”年，不少基金在疫情前就开始进入基金退出期，只是疫情推迟了风险暴露。这期间业界探索了许多办法，一是探索S基金这种转换基金来承接进入退出清算期基金的资产；二是积极寻求并购，甚至大幅降低估值增加被收购的可能；三是调整上市板块，或选择去香港上市来缓解基金投资者的赎回压力，同时也暂时避免触发回购条款等。但由于香港市场流动性差，估值水平偏低，投资机构难以获得理想回报。
那么，是什么原因导致投资机构和创业企业的两难呢？直接的原因为：
一是境内IPO难度提高，资本市场交投不活跃，融资功能下降，大量创业企业难以通过IPO上市融资，为投资机构提供退出渠道。
二是随着经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，以及有效需求不足等问题，投资边际收益率下降，在科技创业领域，阿里、百度和腾讯等平台企业投资业务收缩和瘦身，曾以被BAT等大型企业收购为退出目标的渠道几乎不复存在，导致很多创业企业及投资基金失去退出变现的方向和能力。在2014年到疫情前，近乎过半的所谓独角兽企业，瞄准BAT轮。
三是目前国内股权投资市场不发达、不成熟，S基金等投资转换基金发展滞后，股权投资市场缺乏风险交易和资产优化功能，投资风险更多依赖于自己消化。
导致回购危机和退出两难问题的深层原因则是，2014年前后创新创业浪潮涌起，股权投资市场“大干快上”，铺赛道、抢项目，也将一级市场估值水平不断推向高位。同时，股权投资长期呈现债权投资特点，通过设置回购权条款等方式来锁定甚至转嫁风险。
这主要表现为，首先是2014年以来，在大众创业、万众创新背景下，PE、VC迎来发展春天，进口替代和跨界创新风起云涌，大量资金涌入PE、VC市场，股权市场充斥着大量“容易钱”，加剧了该领域的粗放运作，即很多投资机构扎堆投资，且项目筛选不主要看项目本身的成长性和盈利能力，而是倚重于其能否进入下一轮高估值融资，这导致大量PE、VC公司是基于一级股权市场的估值决定是否投资，大量企业在一级市场就出现了击鼓传花式的估值泡沫。
其次是国内PE、VC在投资思路和风险管理理念上，长期倚重于间接融资的信用背书和增信担保模式。
但从风险管理和风险缓释策略角度看，创业企业和创业者并不具备有效的风险可承受能力，同时也不具有比投资机构更高、更专业的风险管控能力，将投资项目成败的最终安全垫，建立在创业者和创业企业身上，显然在风险缓释策略安排上是所托非人。
为此，要真正有效破局，一是要改善投资环境，增强政策在一定阶段的稳定性和可预见性，提高上市可预期程度，降低投资机构的风险定价难度。
二是尽快完善和健全股权交易市场，让PE、VC等能在IPO退出渠道不畅等外部因素下，通过股权市场交易，优化各自的投资资产结构，降低其持有的风险资产的风险敞口，提高投资机构的风险管控能力。
三是PE、VC等投资机构需摒弃追求价差泡沫交易的粗放思路，不断提升专业投资、风险识别等核心能力，真正将投资收益倚重于投资项目本身的价值创造能力；同时，投资机构必须走出价差交易型模式，将重点放在如何帮助被投资企业塑形提质增效和挖潜上，以最大化被投资企业的回报能力。毕竟，过度依赖回购模式进行风控，注定会反噬大量投资机构，不啻是另一种市场出清。
没有金刚钻，不揽瓷器活，尽管外部环境挑战重重，专业依然是金融机构逐鹿市场的最大法宝，也是穿越风险和危机的避风港。而夯实投资专业能力，让风险投资回归其本意，回购危机才能真正成为中国股权投资市场脱困的成长礼。
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责任编辑：李桐 股票配资怎么做的